Dlhopisy pod silnou paľbou: Výnosy mieria na desaťročné maximá

Posledných niekoľko týždňov prinieslo výpredaj na dlhopisových trhoch, aký sme nezažili od roku 2022, keď vrcholila prvá energetická kríza. Výnosy štátnych dlhopisov vzrástli na úrovne, ktoré boli ešte pred niekoľkými mesiacmi len ťažko predstaviteľné. Desaťročný americký štátny dlhopis sa obchoduje s výnosom okolo 5,3 %, ekvivalentný nemecký štátny dlhopis s výnosom 3,6 %. Ide o maximá za niekoľko desaťročí. Slovenský desaťročný štátny dlhopis sa obchoduje s výnosom približne 4,4 %, čo je najvyššia úroveň od roku 2011. Pre porovnanie, český desaťročný štátny dlhopis sa obchoduje s výnosom takmer 5,4 %, pričom historické maximum je mierne nad 6 % a táto úroveň bola dosiahnutá len na veľmi krátku dobu.

Príčiny tohto výpredaja sú trojaké: vysoká inflácia spôsobená vojnou na Blízkom východe, zvyšovanie úrokových sadzieb centrálnymi bankami (čo súvisí s vysokou infláciou) a rastúce verejné zadlženie. V Európe sa k tomu pridáva aj politická nestabilita vo Francúzsku, kľúčovej krajine eurozóny. Ide o skutočne toxický kokteil.

Ako dlho môže tento výpredaj pokračovať? História ukazuje, že výpredaj väčšinou pokračuje až do konca cyklu zvyšovania úrokových sadzieb. A súčasný cyklus zvyšovania sadzieb je ešte len na začiatku. ECB začala sprísňovať svoju menovú politiku v júni a Fed až v septembri. Podľa očakávaní finančných trhov by mal tento cyklus zvyšovania sadzieb pokračovať až do septembra budúceho roka.

Ďalším faktorom je politická neistota vo Francúzsku. Ani tá tak skoro neustúpi. Krajina je politicky paralyzovaná. Vláda nemá v parlamente väčšinu potrebnú na presadenie úsporných opatrení. Prezidentské voľby, ktoré sa konajú v apríli 2027, dlhopisové trhy s najväčšou pravdepodobnosťou neupokoja. Podľa viacerých politických analýz je zatiaľ neisté, či z nich vzíde prezident schopný získať dostatočnú politickú podporu na presadenie reforiem verejných financií. Nasledujúci rok tak bude pre dlhopisové trhy náročný, najmä v Európe. Na upokojenie však treba dodať, že pravdepodobnosť, že by Francúzsko v horizonte jedného roka zlyhalo pri splácaní svojich záväzkov (defaultovalo), je nízka – pod jedným percentom, hoci za posledný mesiac vzrástla.

Aké dôsledky môže mať výpredaj na dlhopisových trhoch? V tomto článku sa budem venovať len jeho vplyvu na trhy, najmä akciové. Hodnota takmer všetkých aktív sa odhaduje ako diskontovaný súčet budúcich peňažných tokov (dividend alebo kupónových platieb). Čím vyššie sú dlhopisové výnosy, tým vyššou mierou diskontujeme budúce peňažné toky, a tým nižšia je cena aktív. Súčasný výpredaj na dlhopisových trhoch je teda negatívny pre akcie aj drahé kovy (a, samozrejme, aj pre samotné dlhopisy).

Akcie veľkých technologických spoločností však napríklad prostrediu vysokých úrokových sadzieb odolávajú lepšie ako ostatné akcie. Veľké technologické spoločnosti si na svoj rast nepotrebujú požičiavať v takej miere ako malé a stredné firmy. Práve malé a stredne veľké firmy patria medzi hlavných porazených súčasného výpredaja na dlhopisových trhoch. Na začiatku tohto roka jednoznačne prekonávali akcie veľkých technologických spoločností, no počas posledných dvoch mesiacov ich vývoj na dlhopisových trhoch ťahá nadol. Vo zvyšku roka a začiatkom budúceho roka tak budú akcie veľkých technologických spoločností s najväčšou pravdepodobnosťou prekonávať zvyšok akciového trhu (nejde o investičné odporúčanie).

Václav Franče je ekonomickým analytikom finančného domu UNIQA. Tento text slúži výlučne na informačné a analytické účely a nepredstavuje investičné odporúčanie.