Je portfólio 60/40 mŕtve? Nie, len čelí výzvam, na ktoré nebolo stavané

Portfólio zložené zo 60 % akcií a 40 % dlhopisov historicky fungovalo veľmi dobre. Dlhopisy efektívne znižovali volatilitu akciovej zložky bez toho, aby výraznejšie obmedzovali dlhodobú výkonnosť portfólia. V tomto desaťročí sa však tradičná negatívna korelácia medzi dlhopismi a akciami, ktorá pomáha znižovať volatilitu portfólia, výraznejšie neprejavuje. Kde je problém? Prečo negatívna korelácia medzi akciami a dlhopismi neplatí vždy?

Ide totiž o koreláciu, nie o kauzalitu. Negatívny vzťah medzi akciami a dlhopismi platí v prípade, keď ekonomika čelí dopytovému šoku, nie však šoku na strane ponuky. Pri dopytovom šoku dochádza k poklesu ekonomickej aktivity a zároveň aj inflácie, pričom oba tieto faktory sú pre dlhopisy priaznivé. Centrálne banky navyše pri dopytovom šoku znižujú úrokové sadzby, čo je pre dlhopisy takisto pozitívne. Pokles ekonomickej aktivity je naopak negatívny pre akcie, pretože znižuje ziskovosť firiem. Dlhopisy tak v portfóliu slúžia ako poistka proti dopytovým šokom.

Odlišná situácia nastáva v prípade šoku na strane ponuky, napríklad pri výraznom raste cien energií. Ekonomická aktivita sa spomalí a zároveň vzrastie inflácia. Centrálnym bankám často nezostáva nič iné, než zvýšiť úrokové sadzby, čo má na dlhopisy negatívny vplyv. Pri ponukovom šoku preto klesajú ceny akcií aj dlhopisov súčasne a dlhopisy si neplnia svoju stabilizačnú funkciu.

Toto desaťročie je pre dlhopisy mimoriadne náročné. Globálna ekonomika čelila a stále čelí viacerým šokom na strane ponuky: v roku 2020 to bola pandémia COVID-19, v roku 2021 čipová kríza, v rokoch 2021 až 2022 energetická kríza vyvolaná zastavením dodávok ruského plynu do Európy a v roku 2026 energetická kríza spôsobená vojnou na Blízkom východe. Aj preto sa portfóliu 60/40 v tomto období nedarilo podľa očakávaní.

Je teda portfólio 60/40 mŕtve? Nie je. Takýto záver vychádza z nesprávneho pochopenia jeho princípov. Toto portfólio totiž nikdy nebolo konštruované tak, aby odolávalo šokom na strane ponuky. Na tento účel je potrebné doplniť ho o ďalšie triedy aktív, ktorým sa darí v období vysokých cien energií alebo všeobecne zvýšenej inflácie. Typicky ide o komodity, predovšetkým ropu, a zlato.

Štyri, ideálne päť navzájom nekorelovaných alebo len slabo korelovaných tried aktív dokáže zabezpečiť, aby portfólio dosahovalo dobré výsledky v rôznych ekonomických podmienkach. Ide o koncept známy ako All Weather Portfolio, s ktorým prišiel legendárny investor Ray Dalio. Akcie plnia v portfóliu úlohu dlhodobého motora rastu. Dlhopisy slúžia ako ochrana pred dopytovými šokmi a prinášajú stabilitu. Komodity predstavujú poistku proti šokom na strane ponuky. Zlato, respektíve drahé kovy vo všeobecnosti, slúžia ako ochrana pred infláciou a zároveň ako bezpečný prístav v období turbulencií na finančných trhoch.

Zostavenie takéhoto portfólia však nie je jednoduchou úlohou. Vyžaduje si optimálne nastavenie váh jednotlivých tried aktív aj ich pravidelné rebalansovanie. Preto je spravidla vhodnejšie ponechať túto úlohu profesionálnym portfólio manažérom, než sa pokúšať zostaviť All Weather Portfolio svojpomocne z verejne obchodovaných ETF fondov.

Václav Franče je hlavným analytikom finančného domu UNIQA. Tento text slúži výlučne na informačné a analytické účely a nepredstavuje investičné odporúčanie.